在上一节牛市猜测中，我主要谈了3个方面的问题：

     1、下一个牛市的时间至少在2009年6月以后；

    2、下一次牛市以净资产为镜；

    3、记住如何保护盈利的大机会。

    今天我们继续:

    4、后股改时代是对股改的全面否定吗？

    目前的行情很疲弱，大量的股票正在沿着下降通道似乎还看不到底，大家都对大小非的抛售怨声载道。于是有人怀疑股权分置改革之后的后股改时代所产生的一系列效果是不是对整个股改成功的一种全面否定呢？

    这里，我谈几点看法：

    （1）股改是不是一次设局？

    有观点认为，股改是大股东做的一场戏，设的一个局，把股价抬高了后为以后的出货做铺垫。我不想直接否定这样的推论，我认为很多事实可以说明问题：如果做局的观点成立的话，那么至少我们身边会有这样的一系列行为存在，不过从我身边确实了解的所有的国有大集团公司来看，从来就没有这样的一种思路在指导工作。比较普遍的现象是：股改的时候是一种政策施行，大家只是尽快完成任务；股价高涨的时候，国资委正在制定股权变动申报制度；等股价跌了一半了，后悔只是挂在嘴上的，行动仍然是没有。

    因此，如果有人设局的话，这个人也不是占比最大的国有大股东，而最有可能设局的是那些高度敏感的产业金融资本，特别是当他们实际成为某公司大股东的时候。

    孙林曾经和我讨论过对于股改套利模式的研究，我想我们都是最早发现这个模式的人之一，只是在第一批股改中，孙林的实验对象表现并没有产生效益而使他放弃了这个模式，而我碰巧抓住了三一重工，所以让这个模式产生了巨大的效益。就从这点上看，股改初期并没有人能预言股改就代表涨，或者是暴涨。既然没有这个必然，我认为提前布局的可能就更小了。

    只是，在后续的股改运作中，产业金融资本钻了空子，充分利用了股改和投资热情，将他们的利益推到了最大化。

    我记忆中起先的几个股改注资、整合都是国有企业的大手笔，比如中国船舶、新华传媒、海通证券等，这都引起了市场投机的高度兴奋，股改+资产重组是当时最大的金矿，以至于那时候每个周末大家都关心自己的股票是不是停牌，因为停牌复牌出来以后即是很普通的10送3股都会有2-3个涨停板，然后投票前继续涨，股改复牌后再填权，股价就是这么涨上来的。

    说到这里，我觉得股改本身应该是没有任何主观倾向的，他的目的只是完成一个制度性的跨越，而在这个过程中产生的投机冲动被产业金融资本利用了，充分扩大了他们的利益。

    （2）股改会被否定吗？

    我觉得目前的市场正在进行一种否定和纠错，不过这个否定不是对股改本身的否定，而是对股改错误认识以及不当投机的否定。

    我最初谈到过股改措施确实在一定程度上提高了企业盈利能力，扩大了企业的投资价值，这也是最初投资股改盈利模式的价值基础。但是，在这个过程中，产业金融资本利用股改的不当投机主要途径有两个：

    利用资金优势参与股价炒作以及虚假注资。

    我们可以回头看看，有很多企业的股改仅仅是一次比较高比例的送股，因为他们实在没什么经营可以提高了，没什么资产可以重组了，但是他们的股价一样翻了5-6倍。

    同样，还有些产业资本习惯性了资产重组式的炒作，正好利用股改进行了放大，把一些并没有太多盈利能力的资产经过虚假的价值评估以次充好注入上市公司，不但完成了一次高价甩卖，同时还可以把股价推的更高。有的利用错误的市盈率概念，误导投资者将一次性利润理解为持续利润进行投资。

    所以，这样的错误是一定会被否定的，这样的错误也不会太长久的：

    如果你手头的股票符合以下的一些特点，那可是一定要小心了：

    比如业绩和股改前相比没什么起色的，总是在微利附近摇晃的；股改注入的资产规模一般，没有很明显改变公司经营的；股改承诺很难兑现的，甚至触发了追加送股承诺的；股东换来换去，名字改的稀奇古怪却不知道主营是什么的......

    凡此种种，他们股改前的定位是什么或许就是未来的目标，因为，我认为全流通的实现一定会体现市场公平原则。

    （3）全流通的实现一定是在市场低位完成的

    市场运行在某些特定的时期会出现一些短期的不合理，但是，中长期来看，公平合理还是主旋律。全流通是个中期的过程，因此，这个过程不会侥幸的逃脱公平合理。

    怎么叫做公平合理呢？我的一个好朋友经常说的赢家输家理论可以解释这个问题。证券市场永远是输家远大于赢家的市场，这个是长期的规律，但是可能在短期失效，比如5000点的时候，不过最终我相信这个规律是有效的。虽然目前来看，大多数投资者的投资是处于亏损状态的，但是如果包含了大小非为代表的产业金融资本，赢家还是太多了，甚至是大部分的。所以这个状态仍然会得到纠正，直到达到市场应有的平衡。

    要达到这个平衡，唯一的可能就是股价达到极低的地步，让很多大小非无法卖出而被迫继续成为产业资本，所谓共享受很难，共患难却很容易。

    不过，大家也不用太担心，股价并不会跌到一个归零的状态，有以下几个关键的价值是值得注意的：

    1-1、重置成本：很多企业并不是可以随便复制的，当股价过高可能促使企业所有人快速变现，未来重置一个企业可能也只用1/3的资金，但是有些企业的重置是很困难的，比如拥有大量商誉技术的企业，或者说茅台、五粮液这样的企业，重置成本会成为大小非考虑的主要因素。而那些根本就是个证券符号的企业，我相信大小非的选择一定是赶紧退出；

   1-2、刚性成本：市场的大非我认为80%都不会轻易退出，而还有30%的小非投资成本并不是0，他们可能通过重组、转让获得的股权，是有成本的。就像我和人家二手房房东还价，他拿出购房合同，我买的成本都不够怎么肯卖给你呢？

   1-3、投资价值：这个价值有弹性，不过最基本的安全报酬率可能是最好的参考，在制度上保证分红的背景下，我相信这个价值也是一个很好的挡板。目前管理层正在出台大股东增持股份的一些新规，估计也是逐步看到了市场价值的凸显吧。

    所以，在我们猜想下一个大牛市之前，我把我认为的目前市场运行的深层次的思维想清楚，了解这次下跌的实质和其中最本质的东西。正是基于这个思维之上，我认为如果管理层想把股权分置最终解决的话，也就不会盲目救市救指数的，而是会把精力放在提高市场整体价值，中长期稳定市场这样一个目前看最合理的方式上来了。从目前的一些举措看，我认为管理层的这些策略也正是从这个角度考虑的。

    而要在这样的市场过程中最大程度的保护住自己，我认为首先不要去幻想所谓的救市井喷；其次是远离可能遭受大损失的群落；最后就是坚持价值思维。市场就是一个不断创新和不断否定的机器，请大家继续坚持多少年来被市场证明的最简单的道理。